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起原：海外投行磋磨敷陈
格林生物第三次冲击IPO 告捷过会：84岁董事长掌舵交班机制缺失
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陈诉板块 深交所 · 创业板 |
审议日历 2026年5月28日 |
审议后果 ✅ 审核通过 |
保荐机构 长江证券承销保荐 |
刊行东说念主讼师 国浩讼师（杭州） |
陈诉司帐师 中汇司帐师事务所 |
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营业收入（2025年） 10.75亿元 +11.9%（同比） |
归母净利润（2025年） 约1.79亿元 CAGR +38.78%（23-25） |
突厥酮家具收入 31，989万元 占主营47.09% |
松节油毛利率（2025） 27.16% 2024年为30.14% |
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⚠ 免责声明：本敷陈仅供磋磨参考，不组成任何投资提倡。所援用数据均起原于公司公开透露文献（招股诠释书、落实函回复等）。投资者据此操作，风险自担。 |
一、公司简略
格林生物科技股份有限公司（英文标记：HAC）是一家专注于香精香料细分领域的精雅化工企业，主营业务涵盖松节油系列、柏木油系列及全合成系列香料家具。2026年5月28日，公司历经近六年、三次冲击IPO后，终于通过深交所创业板上市审核，获深圳证券往复所上市审核委员会2026年第27次审议通过。
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公司基本信息一览 |
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公司称呼 |
格林生物科技股份有限公司 |
法定代表东说念主 |
陆文聪 |
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注册地 |
浙江省建德市 |
主营业务 |
松节油系列、柏木油系列、全合成系列香料 |
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陈诉次数 |
第三次（历经约六年） |
审议后果 |
合适刊行条目、上市条目和信息透露要求 |
二、历史财务数据（2020—2026Q1）
敷陈期内公司营收与净利润均呈快速增长态势，全合成系列（以突厥酮为中枢）成为主要增长驱能源。但是2026年一季度净利润出现同比小幅下滑，成长性出现边缘走弱迹象。
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主要财务数据 |
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年度/时代 |
营业收入（亿元） |
归母净利润（万元） |
突厥酮收入（万元） |
松节油毛利率 |
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2020年 |
约19，400 |
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2021年 |
约17，083 |
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2022年 |
约16，402 |
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2023年 |
73，475.76万 |
9，292 |
27，800 |
— |
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2024年 |
96，058.03万 |
约13，500 |
42，400 |
30.14% |
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2025年 |
107，491.58万 |
约17，900 |
31，988.62 |
27.16% |
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2026年Q1 |
31，800万 |
5，008.69 |
— |
同比下滑1.13% |
★ 注：2026年一季度营收同比+15.95%，归母净利润同比-1.13%，事迹增速明显放缓。公司2023—2025年营收CAGR约20.95%，低于深交所创业板最新合规红线25%。松节油系列产销率由2023年119.66%一起下滑至2025年78.58%，主营成长性出现弱化迹象。
三、中枢价值与竞争壁垒
格林生物在香精香料细分赛说念构筑了多维度竞争护城河，具备行业【隐形冠军】的典型特征。
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1 |
突厥酮时候壁垒极高，冲突海外旁边 公司于2007年告捷攻克突厥酮（高端玫瑰香韵中枢原料）产业化繁重，成为国内少数规模化量产企业，冲突芬盛情、IFF永久旁边形式。为止2025年末，全链条产能1，195吨/年，抓有6项中枢发明专利，酿成【专利+时候巧妙】双重保护体系。此外公司已经甲基柏木酮等5款家具的欧盟REACH寰宇领头注册企业，在海外规章制定中占据先发上风。 |
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2 |
深度绑定寰宇顶级供应链，客户黏性强 公司已插足奇华顿、帝斯曼-芬盛情、IFF、德之馨、宝洁等寰宇顶级香料香精及日化巨头供应链，配合年限大多跳跃10年。2025年突厥酮家具主要客户在手订单策画21，577.54万元，相配于有关客户2025年全年收入的85.57%，订单能见度高。 |
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3 |
事迹增长亮眼，家具结构抓续优化 2023—2025年营收从7.35亿增至10.75亿（CAGR约20.95%），净利润从9，292万增至约1.79亿（CAGR约38.78%）。高附加值全合成系列（突厥酮）收入占主营比从约38%进步至47.09%，拉动合座盈利智商抓续进步。黑檀醇、多檀醇等高端家具占比上升，进一步进步抗市集波动智商。 |
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4 |
突厥酮市集竞争形式优厚，先发上风权贵 寰宇突厥酮规模化坐蓐商少许，仅公司、帝斯曼-芬盛情及IFF。后两者产能优先私用，无大规模扩产计算。国内竞争者（万香科技、亚香股份、中草香料等）仍处于工艺探索或小规模试产阶段。公司从研发到规模化历经约19年，先发上风与客户认同度难以被快速复制。 |
四、风险评估矩阵
上市委现场问询及会后落实事项，聚焦以下五大风险维度，投资者应审慎量度：
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■ 高风险 原材料价钱暴涨，成本传导机制受阻 2025年蒎烯采购均价同比+58.27%，2026年Q1进一步飙升至3.09万元/吨，较2024年累计涨幅达77.59%。受限于5-6个月订单锁价周期，公司无法同步传导成本。2025年松节油毛利率已由30.14%收窄至27.16%，2026Q1净利润同比已转为负增长，期后盈利承压明显。 |
■ 高风险 募投神色环评批复缺位，扩产合感性存疑 中枢募投神色【年产6300吨高档香料坐蓐神色】为止上会日环评批复尚处【办理中】。金塘生物产能诓骗率从2024年89.38%骤降至2025年上半年68.30%，母公司建德本部产能诓骗率更永久低至50.97%，既有产能无数闲置，激进扩产50%逻辑存疑。 |
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▲ 中风险 营收CAGR低于创业板新合规红线 格林生物2023-2025年营复兴合增长率约20.95%，低于深交所2024年4月发布新规要求的25%红线。重复2026年Q1净利润同比负增长，以及松节油产销率抓续下滑，主营业务成长性或已背离创业板【成长型翻新创业企业】骨子定位，组成潜在合规性压力。 |
▲ 中风险 突厥酮大客户自产替代风险 帝斯曼-芬盛情、IFF均具备自产突厥酮智商。IFF杭州基地2023年大马士酮产能200吨/年，坐蓐负荷已达101%。随其技更神色鼓励，自产瓶颈一朝突破，客户可能减少外采。国内万香科技、亚香股份、中草香料、新化股份等竞争敌手加快布局，竞争形式或由【蓝海】快速演变为【红海】。 |
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▲ 中风险 高外售依赖与地缘政事风险 敷陈期外售收入占比抓续跳跃85%，前五大客户采集度40%-43%。2026年Q1汇兑耗费已导致净利润承压。中好意思生意摩擦、关税策略变化及寰宇香精香料产业向东南亚调动等地缘身分，AYX爱游戏app2026世界杯中国官方下载对公司收入结构组成抓续阻难。 |
● 相对上风 时候护城河深厚，细分赛说念地位不能替代 突厥酮6项中枢发明专利，欧盟REACH领头注册，客户体系绑定寰宇顶级香料巨头，黑檀醇等高端品类占比进步，抽象竞争力较强。压力测试泄漏：即使主要原材料同步涨至近六年最高价，净利润仅着落15.70%，盈利基本面相对塌实。 |
五、上市委现场问询中枢问题与公司回应
凭据深交所上市审核委员会2026年第27次审议公告，现场问询聚焦以下中枢问题：
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问询中枢问题 |
会后需进一步落实事项 |
公司中枢回应节录 |
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脂松节油价钱大幅飞腾但松节油售价未同步进步的原因 |
期后主要家具均价和毛利率变动 |
蒎烯成本滞后约5-6个月传导；其他原材料降价及产量增长部分对冲；基于市集竞争需要公司安妥压缩毛利。已补充原材料价钱波动风险提醒。 |
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是否存在无法向客户传导成本的风险及客户转向含硫松节油的风险 |
适度权谨慎性等 |
订单周期制约存在阶段性无法传导的风险；从家具香气品性、供需形式及历史数据看，不存在客户全面转向含硫家具的要紧风险。已补充有关风险提醒。 |
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突厥酮家具销售增长的可抓续性及有关风险 |
募投神色触及审批事项程度 |
突厥酮市集容量约20-30亿元/年，年均增速8%-15%；在手订单21，577.54万元；帝斯曼-芬盛情、IFF无扩产计算；国内竞争者尚无规模化量产。增长具可抓续性。 |
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海外地方及石油价钱波动对原材料成本的量化影响 |
—— |
全合成原料间戊二烯、异丙叉丙酮2026年Q1仍络续降价趋势，暂不受石油价钱波动影响。压力测试：若主要原材料同步涨至近六年最高价，净利润约着落15.70%。 |
六、实控东说念主与股东结构分析
格林生物呈现高度眷属化控股结构。实控东说念主乐龄、代际叮属未明，重复历史代抓及分成自肥等惩办疑窦，是监管层会后要求【进一步落实适度权谨慎性】的中枢配景。
（一）控股结构与一致举止东说念主预想
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主要股东结构（敷陈期末） |
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股东姓名/称呼 |
抓股比例 |
身份/预想 |
备注 |
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陆文聪 |
27.11% |
法定代表东说念主、执行适度东说念主之一 |
1942年11月生，现年约84岁 |
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陆为 |
9.00% |
陆文聪之女，副总司理、董事 |
2025年6月通过无偿转让获股 |
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陈家德 |
— |
共同首创东说念主之一 |
历史代抓预想见下文 |
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陈东霞 |
— |
董监高 |
中枢照应层抓股东说念主员 |
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其他机构/个东说念主 |
策画约64% |
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含职工抓股、机构投资者等 |
（二）实控东说念主乐龄代际交洗尘险 ：廉颇老矣尚能饭否！
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R6 |
实控东说念主乐龄：84岁董事长掌舵，交班机制缺失 董事长陆文聪生于1942年11月，至2026年上会审议时已届84岁乐龄，仍主抓中枢计算决策，且公司未建立任何交班东说念主叮属过渡的顶层设想决议。其女陆为虽于2025年6月通过无偿股权转让得回900万股（9%），并速即被委任为副总司理、董事，但陆为永久崇敬行政采购职责，是否具备掌舵精雅化工复杂产业链的时候与管明智商，存在合理质疑。适度权的骨子谨慎性面对乐龄健康变化导致权益真空及惩办僵局的潜在风险，这恰是上市委要求进一步落实【适度权谨慎性】的根蒂原因。 |
（三）陈家德历史代抓：国资关联与合规性疑窦
格林生物的历史股权沿革中存在一段被重心关心的讳饰代抓预想：
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历史代抓关键时候线 |
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1999年12月 |
格林有限建立，共同出资东说念主陈波抓有20%出资额（40万元），执行系为其父陈家德代抓 |
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1999—2008年 |
代抓时代，陈家德正担任建德市日化磋磨所崇敬东说念主及杭州新安江香料厂（国有集体改制企业）厂长，依据那时律例，国有企业崇敬东说念主被严禁暗里做生意或在同行竞争实体中隐名抓股 |
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2008年11月 |
陈波以仅1.00万元的口头价钱将代抓股份转还至陈家德名下，还原代抓预想 |
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中枢疑窦 |
格林有限建立初期的工艺配方、合成研发征战及运转中枢客户，是否袭取或无偿占用了杭州新安江香料厂和建德日化磋磨所的国有科研钞票及客户资源，是否存在任务利益变现和国资廉价蚕食特征，公司于今未提供有关监管部门出具的无监犯无异议确权诠释注解 |
（四）分成自肥与募资补流倒挂：本钱轮回疑团
格林生物在IPO陈诉时代呈现出【左手大额分成自肥、右手募资补充流动资金】的额外本钱运作形态，其财务逻辑合感性受到监管层重心追问：
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分成、欠债与募资补流勾稽分析 |
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神色 |
2022年 |
2023年 |
2024年 |
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现款分成金额 |
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- |
策画约1.6亿（2022-2024） |
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同时归母净利润策画（3年） |
3.11亿 |
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— |
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分成比例（占3年净利润） |
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— |
约51.4% |
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实控东说念主陆氏父女等中枢董监高分成所得 |
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约占60%，即约近1亿元 |
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本次IPO拟募资补流 |
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8，000万元 |
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⚠ 财务警示：为止2025年底，公司短期告贷2.28亿元，一年内到期永久欠债1.18亿元，流动欠债策画高达3.46亿元，而账面货币资金仅7，183.78万元。2025年财务用度（利息开销）达2，658万元，抓续吞吃利润。流动比率、速动比率频年低于同行平均水平。公司在流动性本已病笃的情况下累计大额分成1.6亿元，再通过IPO募资8，000万元补充流动资金，骨子上是将高欠债和利息压力部分转嫁给二级市集公众股东。 |
七、抽象评估与审核远景研判
▌ 中枢价值
格林生物在突厥酮等中枢香料细分赛说念具备不能替代的时候壁垒，与寰宇顶级香料香精客户酿成高黏性的永久配合预想，家具结构抓续向高附加值升级，净利润CAGR达38.78%，盈利智商进步权贵。先发上风和专利保护使其在中短期内仍具备较强的竞争地位。
▌ 中枢关心
上市委会后落实要求聚焦【期后主要家具均价和毛利率变动、募投神色审批程度、适度权谨慎性】三大观点，直指公司最薄弱的三个措施：①原材料暴涨导致的盈利压力；②中枢募投神色环评悬而未决、扩产逻辑存疑；③84岁实控东说念主代际叮属缺失及历史代抓的合规性疑窦。
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✅ 中枢维持身分 |
⚠ 中枢关心身分 |
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突厥酮寰宇最初时候壁垒，6项中枢发明专利 绑定奇华顿、IFF、帝斯曼-芬盛情等顶级客户，配合10年以上 净利润CAGR 38.78%，高附加值家具占比抓续进步 突厥酮市集容量大，竞争敌手无规模化量产智商 欧盟REACH领头注册，海外规章讲话权 |
蒎烯价钱2026Q1同比累计暴涨77.59%，成本传导受阻 营收CAGR 20.95%低于创业板新合规红线25% 中枢募投缳评批复缺位，产能诓骗率抓续下滑 实控东说念主84岁乐龄，交班机制缺失，惩办风险权贵 历史代抓国资疑窦，大额分成后再募资补流 |
审核远景研判：格林生物已告捷过会，审核论断为合适刊行条目。但上市委要求进一步落实的三项事项（均价/毛利率变动、募投审批程度、适度权谨慎性）标明审核层面仍有保留关心。投资者在评估上市后订价合感性时，应将实控东说念主乐龄惩办风险、历史代抓合规疑窦、原材料价钱抓续暴涨及募投神色环评悬而未决等隐忧，纳入估值折价身分抽象研判。
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紧迫声明：本敷陈所使用数据均起原于格林生物科技股份有限公司公开透露文献（招股诠释书、深交所落实函回复、上市审核委员会审议公告）及公开媒体报说念。本敷陈仅供磋磨参考，不代表任何机构投资态度，不组成任何投资提倡或买卖要约，投资者应基于本身判断颓败作念出投资决策并承担相应风险。 |
本敷陈仅供磋磨参考，不组成投资提倡第 1 页
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