出品：新浪财经上市公司计划院

　　作家：木予

　　小米智能锁代工场，叩响本钱市集大门。

　　2月6日，鹿客科技阐扬向港交所递交主板上市央求，由中国星河海外担任独家保荐东说念主。弗若斯特沙利文计划炫夸，2024年其智能锁出货量在人人名顺序四，市占率约为2.6%；在国内名顺序三，市占率约为5.8%。

　　据招股书败露，2023-2025年前三季度，公司达成收入10.15亿元、10.86亿元、7.74亿元，同比增幅阔别为7.0%、11.5%；净利润录得1402.60万元、5311.30万元、3198.10万元，同比增幅阔别为278.7%、369.2%。尽管功绩畛域保捏增长，鹿客科技的盈利智商却呈下滑趋势。敷陈期内，公司毛利率由2024年的35.2%降至31.2%，净利率则由4.9%降至4.1%。

　　小米撑起98.5%代工业务 缱绻性现款流由正转负

　　利润空间收窄，暴领路鹿客科技业务结构的失衡。

　　2023-2025年前三季度，公司自有品牌消费品收入捏续走低，占总营收比例阔别为31.5%、27.7%、20.5%。尤其2025年1-9月，其自有品牌智能锁每套平均售价跌破千元大关，与2024年同时比拟下落18.4%，而当期销量同比微增了0.6%，只增多了1万套。收入打量价承压，平直导致鹿客科技的自有品牌消费品毛利润缩水19.4%，约占举座毛利润30.9%，而2023年该看法为43.5%。

　　相较之下，ODM神气通过“以价换量”撑起增长，但也成为了概括毛利率下行的中枢连累。敷陈期内，鹿客科技代工坐褥的智能锁销量阔别为75.30万套、91.40万套、108.10万套，累计增长43.5%；同时每套平均售价却从682.5元暴减至440.30元，本事降幅达35.5%。

　　2025年前三季度，鹿客科技的ODM神气销量占总销量比例高达66.2%，收入占总营收比例超六成。可是，量增难抵价跌，连合毛利润数据推算，每套代工智能锁居品的毛利润低至88.41元，同比近乎“腰斩”；毛利率约为20.1%，远低于同时自有品牌消费品的46.9%。

　　招股书炫夸，鹿客科技的最大客户A是一家在港交所上市的公司，主要从事智高手机、智能硬件研发、制造及销售，并提供物联网平台行状，自2019岁首始向公司采购ODM神气。字据公开信息基本不错证据，该客户A即为小米集团。

　　2023-2025年前三季度，小米的采购额占前五大客户采购总数自由在九成以上，阔别占鹿客科技总营收48.6%、51.7%、60.6%，约占各期ODM神气收入96.0%、96.9%、98.4%。换言之，小米险些包揽了公司一齐代工产能，每年至少孝顺过半收入，这使其在议价时得以占据全都主动的地位。

　　压价之余，小米的强势还体当前压账上。敷陈期内，鹿客科技的营业应收款项及应收单子由1.96亿元攀升至2.83亿元，累计大幅增长44.4%。收尾2026年1月15日，公司应收账款总数进一步走高至3.62亿元，占流动金钱比重达41.3%。应收账款盘活天数显耀拉长，2025年前三季度该看法已高涨至101天，约为2023年的1.44倍、2024年的1.22倍，营运资金回笼恶果不甚乐不雅。

　　现款流景况也随之恶化。2023-2024年，鹿客科技缱绻活动产生的现款流净额阔别为8948.50万元、124.70万元，同比暴跌98.6%。2025年1-9月，AYXgame公司缱绻性现款流转为净流出3830.70万元，期末账面现款及现款等价物较2024年末骤降57.2%，仅剩6673.30万元。其现款比率萎缩至0.1%，短期偿债压力面对临界点，流动性风险敞口扩大。

　　十一年估值暴涨263倍 好意思的嘉实红星好意思凯龙已清仓

　　除了资金吃紧要需补流，鹿客科技忌惮上市的另一个原因，是陪跑多年的VC/PE机构耐性接近消耗。

　　招股书炫夸，2014-2025年，公司向百度、德同本钱、国鼎本钱、海纳亚洲创投、顺为本钱、天国硅谷等26家机构共计融资8.45亿元，约76.2%已被迫用。2025年11月，公司临了一轮融资完成后估值达到35亿元，约为首轮融资投后估值的262.56倍。

　　在此本事，嘉实投资、太阳帆创投、红星好意思凯龙、乐视网、好意思的集团及南京钢铁六家机构投资方，照旧提前离场。

　　最早退出的是乐视网。2016年底资金危急爆发后，乐视便飞速将所捏的鹿客科技注册本钱悉数转让给了嘉实投资，神气投资求教约为2.03倍。短短两年后，嘉实投资也通过股权转让的面目，把注册本钱转手给了百度和险峰K2VC，顺利将1.85亿元落袋为安，约为2016年其出资总数的5.29倍。

　　好意思的集团则于2017年9月股转退出，受让方阔别为顺为本钱、小米集团和百度，三笔往来共达成收益2703.09万元，而2015年其投资成本约为975万元，账面投资求教为2.77倍。值得一提的是，这是鹿客科技的最大客户小米第一次，亦然独逐一次出当前投资方列表中，往来对价为947.37万元。而与小米计策协同性极高的顺为本钱，2017-2021年间累计注资近亿元，是鹿客科技的第二大外部推动，上市前捏股比例约为7.25%，仅次于百度。

　　太阳帆创投、红星好意思凯龙和南京钢铁均于2021-2022年本事完全退出。其中，南京钢铁2016年参投500万，最终账面总收益4046.70万元，投资求教普及8倍；红星好意思凯龙2017年以1579万元入股，五年后的退出金额为6317.84万元，账面收益为4倍；太阳帆创投2019年出资542.87万元，2021年出售给国鼎本钱时，往来对价为959.98万元，神气求教仅为1.77倍。

　　而在剩余的20家机构投资方中，一半以上的参投基金或出资平台设置于2016年之前，齐已参预清理期，来自有限合资东说念主LP的退出压力不难料念念。不外，天然鹿客科技还没上市，但复星锐正和联念念之星都已赢得逾额收益。

　　据梳理，复星锐正2016岁首斥资2000万成为公司推动，彼时每股对价仅为5.58元。2018年下半年，机构以每股25.53元的价钱，将所捏注册本钱转让给了德同本钱、海纳亚洲创投基金和蓝图创投，系数赢得5750万元，账面收益2.88倍。联念念之星则于2014-2015年本事系数出资558.62万元。2017年，机构阔别向百度和双湖本钱以139.02万元、832.85万元转让所捏注册本钱，2021年仓储物流搬运开采上市公司诺力股份以4403.22万元收购了约276.67万元注册本钱。至此，联念念之星的神气投资求教已高达9.64倍。收尾临了骨子可行日历，复星锐正约捏有股权3.48%，联念念之星捏股比例约为2.77%。

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