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　　加密货币商场正在碰到一场震动。

　　曾被誉为“数字黄金”的比特币，其价钱从2025年10月跳动12万好意思元的历史高位断崖式下降，一度跌破6万好意思元关隘。单在2026年头于今，其累计跌幅已超23%，现报66457好意思元/枚。

　　这场大跌不仅让大王人在杠杆交游中寻求暴富的中小投资者血本无归，更将通过大举发债、增发股票来豪赌比特币的上市公司Strategy推向停业边际。

　　该公司在2025年第四季度财报中露馅了高达124亿好意思元的季度净失掉。公司首创东说念主、比特币“铁杆信徒”Michael Saylor也初度松口，称“出售比特币亦然一个选项”。

　　Michael Saylor用心构建的“币价涨—股价涨—再融资—连续买币”的正向轮回，在币价下行周期中飞速逆转为恶性轮回，激发了商场对其偿债才智的担忧。截止2月13日，公司股价自最高点滑落72%。

　　这场由价钱暴跌激发的危境，正在深入地拷问着比特币的价值根基。

　　单季巨亏124亿好意思元，比特币“巨鲸”Strategy到了停业边际

　　2026年2月5日，比特币“巨鲸”Strategy发布的2025年第四季度财报理会，其季度净失掉高达124亿好意思元。失掉主要源于公认管帐准则条目的按市值计价（mark-to-market）所带来的174亿好意思元未终了公允价值损失。

　　2月6日，也就是Strategy财报公布后的首个交游日，公司股价在投资者的失望情谊中重挫17.1%，不仅十足抹去了2024年好意思国总统大选后，因商场预期特朗普亲加密政策而带来的所有涨幅，更较2024年11月创下的历史高点下降了近80%。

　　这份惨淡的功绩叙述，将Strategy的比特币策略所蕴含的风险水落石出。

　　截止2025年12月31日，Strategy的资产欠债表上共记载着713502枚比特币，总采购成本为542.6亿好意思元，平均成本高达76052好意思元。而跟着比特币一说念走低，并在2月6日一度跌破6万好意思元，Strategy的合手仓已堕入深度浮亏气象。这是自2023年以来，该公司的比特币合手仓价钱初度跌破其成本价，账面浮亏一度接近90亿好意思元。

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　　资深投资银巨匠王世渝向《逐日经济新闻》记者（以下简称每经记者）分析称，Strategy这类公司在曩昔两年时代里成为公共成本商场追捧的热门，主要因为“股币联动”带来的资产效应。但最近半年来，加密货币商场草木皆兵，势必酿成Strategy股价急剧下降，以至让企业靠近活命危境。

　　一个更要害的信号是，手脚揣测公司股价与其所合手比特币价值探求的中枢方针，Strategy的商场净资产价值倍数（mNAV）也从牛市时的数倍溢价急剧跌至1.09倍。

　　这意味着商场不再振手脚公司的“囤币”策略支付高额溢价，其股价险些十足等同于其合手有的比特币价值，这关于一个依赖刊行溢价股票来融资购买更多比特币的公司而言，无疑是一网打尽。

　　“从当今来看，公司（Strategy）一经到了停业边际，”王世渝说。他指出，澳门赌城app加密货币的不笃定性势必酿成这类公司股价和资产价值的不笃定，但同期，也不可用老例的目光去解读这类企业。

　　据媒体报说念，Strategy在2月第一周，依然以约7.8万好意思元的均价逆势增合手了1142枚比特币，耗资约9000万好意思元。截止当今，该公司合手有比特币714644枚。

图片起首：SEC文献截图

　　防止“恒久合手有”应承，Strategy首创东说念主：“出售亦然一个选项”

　　在严峻的财务践诺和商场进展眼前，Strategy首创东说念主Michael Saylor在态度上也出现了动摇。

　　在财报电话会上，他初度称，“出售比特币亦然一个选项”。尽管他仍在会议上试图保合手乐不雅，强调“比特币是数字成本”，并说起好意思国特朗普政贵府台后撑合手加密货币的政事环境，但这一表态与其过往“坚决只买不卖”“恒久合手有”的态度形成了显明对比。

　　信和汇联征询员、英国肯特大学商学院副西宾兼博导田堃向每经记者分析称，Strategy实质上是一家“以公司资产欠债表为杠杆的比特币ETF化公司”。其交易时势是，通过握住刊行可转债、增发股票和行使杠杆融资，合手续买入比特币。当比特币价钱合手续上升时，这种时势形成了“币价上升—公司净资产上升—股价上升—再融资才智增强—连续加仓”的正向轮回。然则，当币价参加下行周期，爱游戏“正反应”飞速回转为恶性轮回，公司靠近着股价与债券价钱“双杀”、再融资渠说念被商场关闭的巨大风险。

　　“此前，Michael Saylor的极点看多态度诞生在耐久牛市与流动性宽松环境之上。而刻下环境中，比特币已不再仅仅投资见地，而是公司偿债才智与股价平稳的中枢变量。当币价波动胜利影响债务与股权估值时，任何企业科罚层王人必须回到基本的财务闲暇原则。格调出动更多是风险科罚与商场换取的需要，而非单纯信仰变化。”田堃示意。

　　然则，Strategy的潜在风险还远不啻于此。为了蚁合重大的比特币合手仓，Strategy频年来通过刊行多种金融器用进行杠杆融资，当今其刊行的可调节债券总和跳动82亿好意思元。

　　在股价大跌的配景下，关于Strategy来说，这些可调节债券就可能是潜在的“定时炸弹”。

　　Strategy首席实践官Phong Le在电话会中坦言，即即是在比特币价钱暴跌90%的极点压力测试情景下，公司合手有的比特币储备价值仍足以笼罩其可调节债务。但他也不得不承认，若出现这种极点情况，公司将无法仅靠出售比特币来退回所有债务，届时将不得不寻求债务重组等其他有经营。

　　合手币大户众生相：谁在信守，谁在撤回？

　　Strategy的逆境并非孤例。

　　在好意思上市的比特币矿企Cango（灿谷）于2026年2月9日公告称，已出售了4451枚比特币，获取了约3.05亿好意思元的净收益。Cango将这笔资金全部用于偿还一笔以比特币为典质的贷款。公司在声明中明确示意，此举是为“镌汰杠杆”和进行“资产欠债表调治”。截止2月12日，该公司股价年头于今已跌超43%。

　　2月初仍合手有跳动5.2万枚比特币的比特币矿企Marathon近期将1318枚比特币（价值约8700万好意思元）飘浮至机构级平台。不外，公司方面对此修起称，这并非准备清仓抛售，而是出于相同的管库科罚需要，举例用作典质或进行结构化家具交游。

　　但商场上也不乏“信守者”。Bitcoin Treasuries的数据理会，截止2月8日，特斯拉合手有11509枚比特币，这与其在2025年第四季度财报中露馅的一致。这标明该公司近期并未进行过抛售。

图片起首：Bitcoin Treasuries

　　除了上市公司，每经记者查询链上数据发现，合手有10枚至10000枚比特币的地址的合手仓比例已降至68.04%，为九个月来的最低点。在截止2月6日的八天之内，这些地址合计抛售了约8.1万枚比特币，价值数十亿好意思元。

　　比特币属性变了：不再是“数字黄金”，更像“带杠杆的科技股”

　　比特币曾被冠以“数字黄金”之名。但自2025年10月比特币创下历史高点以来一直合手续“失血”，黄金却因避险需求数度走向新高，两者走势的背离，揭示出加密货币叙事根基的动摇。

　　田堃向每经记者先容称，所谓“数字黄金”，其中枢逻辑诞生在比特币具备访佛黄金的抗通胀与避险属性上，好像在商场涟漪时成为资金的遁迹所。

　　然则，近期的商场进展标明，比特币价钱与高风险科技股进展出高度探求性。数据理会，2025年下半年，比特币与好意思国科技股的探求性所有达到了0.8，这意味着它们的涨跌险些同步。

　　田堃指出，关于投资者而言，比特币的风险属性将愈加接近高波动风险资产，而非平稳价值收藏器用。媒体报说念也指出，比特币更像“带杠杆的科技股”，当商场出现风险时，机构投资者倾向于最初卖出比特币这类高风险资产以换取现款流动性，这与黄金在危境中手脚避险港湾的传统逻辑截然有异。

　　王世渝则从更遒劲的角度进行了解读。他以为，单纯的加密货币，可能一经完成了其历史服务。比特币正从一个主要由“信仰”和“遒劲叙事”入手的资产，出动为一个越来越受制于宏不雅流动性周期、机构合手仓结构和企业资产欠债表敛迹的复杂风险资产。

　　免责声明：本文内容与数据仅供参考，不组成投资淡薄，使用前核实。据此操作，风险自担。

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职守剪辑：朱赫楠